Процедура оценки предприятием лизингополучателем. Часть 5

Теперь мы должны рассчитать текущую стоимость денежных потоков в каждом из этих случаев. Как мы объясним ниже, верной ставкой дисконтирования в данном случае будет стоимость заемных средств после налогообложения, которая для компании TGC равняется 10% х (1 — 0,4) = 6,0%. Применяя эту ставку, мы получим приведенную стоимость покупки актива в размере 63,33 доллара — против 60,55 доллара в случае его взятия в лизинг. Так как аренда дает более низкую приведенную сумму затрат, компании следует арендовать актив. ___Теперь познакомимся с более реалистичным примером, в котором рассматривается компания Anderson, которая планирует в будущем году установить новую сборочную линию, и которая проводит анализ возможности приобретения ее в лизинг. Имеются следующие данные:
-Компания Anderson планирует приобрести оборудование для автоматической сборочной линии, имеющей срок службы 10 лет, по цене 10 млн. долларов, включая расходы на доставку и установку. При этом фирма намерена эксплуатировать это оборудование только в течение 5 лет, а затем демонтировать сборочную линию и продать ее.
-Компания может получить необходимые 10 млн. долларов в качестве ссуды, процент по которой до налогообложения составит 10%.
-Стоимость лома этого оборудования после 10 лет эксплуатации оценивается в 50 тыс. долларов, а его рыночная стоимость после пяти лет эксплуатации — в сумму 1 млн. долларов. Следовательно, если фирма Anderson покупает это оборудование в собственность, она предполагает выручить при его перепродаже через пять лет 1 млн. долларов до налогообложения. Отметим, что стоимость актива в конце периода эксплуатации называется остаточной (ликвидационной) стоимостью (residual value, salvage value).
-Anderson может взять это оборудование в лизинг сроком на 5 лет, при этом лизинговые платежи составят 2,75 млн. долларов ежегодно с уплатой в начале каждого года.1 До истечения срока лизинга владельцем имущества будет являться лизингодатель.
-Соглашение о лизинге предполагает, что техническое обслуживание оборудования будет осуществлять лизингодатель без каких-либо дополнительных затрат со стороны компании Anderson. Если же компания приобретет оборудование в собственность, то эти расходы она должна будет нести самостоятельно. Стоимость технического обслуживания, которое будет осуществляться производителем оборудования, составит 500 тыс. долларов в год с оплатой в начале каждого года.
-Сборочная линия попадает в группу с 5-летним сроком службы MACRS. Налоговая ставка компании составляет 40%, а лизинг, если соответствующий договор будет подписан, будет считаться нормативным.
Следующий шаг заключается в сравнении чистых затрат на приобретение оборудования в собственность с затратами на его лизинг. Поскольку аренда является альтернативой заемному финансированию, в качестве ставки дисконтирования следует использовать посленалоговую стоимость заемного капитала (after-tax cost of debt), которая в нашем примере равняется 10% х (1 — 0,4) = 6%. В результате мы получаем приведенную сумму затрат в 7,471 млн. долларов для случая приобретения активов в собственность и 7,367 млн. долларов для случая лизинга — это показано в строках 8 × 12. Соответственно чистый эффект лизинга (аренды) (net advantage to lease, NAL) оказывается равен NAL = PV расходов на лизинг — PV расходов на покупку в кредит = (7367) — (7471) = 104 тыс. долларов.

Раздел: Процедура оценки